大家都知道，上市對(duì)很多企業(yè)來(lái)說(shuō)是夢(mèng)寐以求的目標(biāo)，成為一家上市公司也是很多企業(yè)家成功的標(biāo)志之一。可是近期在美國(guó)很多中國(guó)企業(yè)上市后頻頻要退市，還是主動(dòng)要退市。乍一看“退市”這個(gè)詞挺傷感的，可是細(xì)品一下卻不是那樣，就像婚姻，結(jié)婚是喜事，可是離婚對(duì)有些人也是喜事（有些人把婚姻當(dāng)作快速斂財(cái)致富的手段，離婚時(shí)就可以變現(xiàn)）。
私有化退市對(duì)于中國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)相當(dāng)陌生的命題，這源于上市公司地位作為一種資源的稀缺性——殼資源。但在成熟的資本市場(chǎng)，私有化退市現(xiàn)象卻很普遍：美國(guó)1981～1988年間，每年上市公司進(jìn)行私有化的案件占所有對(duì)上市公司收購(gòu)活動(dòng)的10～30%，且呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)，1988年這一比例達(dá)到了26.9%；2003年1～6月間，香港聯(lián)交所有11筆將上市公司轉(zhuǎn)為私有的收購(gòu)交易被列入議程，而同期僅有17家新公司在香港上市，發(fā)生于前些年的“哈啤爭(zhēng)奪戰(zhàn)”最終也是以哈啤私有化謝幕。
上市公司“私有化”：指上市公司大股東或重要股東回購(gòu)該公司所有流通股，從而取消上市資格。往往由上市公司控股股東發(fā)起，以現(xiàn)金收購(gòu)全部流通股，讓上市公司變成非上市公司。提出私有化的企業(yè)常有兩個(gè)特征：現(xiàn)金充足和市值完全低估增值；集團(tuán)旗下有多家上市資源，希望整合。
那么私有化退市也可以使財(cái)富增值嗎？答案是肯定的。
西方學(xué)者對(duì)美國(guó)證券市場(chǎng)上發(fā)生的私有化案例做的實(shí)證研究表明：在所研究的私有化案例中，于接管宣布日，股東財(cái)富平均增加了22%；40天的累積財(cái)富增加超過(guò)了30%；而如果用超過(guò)市場(chǎng)收益的平均溢價(jià)來(lái)衡量公眾收益的話(huà)，在全部用現(xiàn)金支付的提議中，股東收益超過(guò)了56%。這方面的實(shí)證研究結(jié)果基本上是一致的。
西方的學(xué)者們?cè)谏鲜泄舅接谢灰诪楣蓶|帶來(lái)收益結(jié)論的基礎(chǔ)上，對(duì)這些收益的來(lái)源進(jìn)行了深入的探討，這些收益來(lái)源為以下幾個(gè)方面：
1.信息不對(duì)稱(chēng)致使定價(jià)偏低
私有化收購(gòu)者由于掌握更多的信息而比公眾持股者更了解公司的價(jià)值，公眾持股者由于強(qiáng)調(diào)短期的收益而往往對(duì)具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的公司缺乏投資興趣，導(dǎo)致這些企業(yè)價(jià)值被低估。而一旦知道要私有化了，出于對(duì)溢價(jià)收購(gòu)的預(yù)期，股價(jià)會(huì)上漲。
2.納稅優(yōu)惠
上市公司私有化的一種重要方式就是杠桿收購(gòu)（包括MBO、ESOP），杠桿收購(gòu)帶來(lái)利息支出的大幅增加，而負(fù)債利息可以扣減公司當(dāng)期的應(yīng)納稅額，從而為公司帶來(lái)巨大的節(jié)稅利益。此外，交易導(dǎo)致的資產(chǎn)賬面價(jià)值（計(jì)稅成本）增加，從而導(dǎo)致了計(jì)提折舊的資產(chǎn)原值提高，公司每期提取的折舊也相應(yīng)地增加了，同樣減少了納稅支出。
3.管理層代理成本降低效應(yīng)與運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)黾悠谕?/div>
由于上市公司股權(quán)分散，公司的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)在一定程度上發(fā)生了分離，受雇的經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)可能偏離作為所有者的股東的目標(biāo)，從而產(chǎn)生了代理成本。私有化可以在一定程度上使所有權(quán)和控制權(quán)再結(jié)合，從而有效地降低了代理成本。具體來(lái)說(shuō)有三方面的情形：
第一：一些高效益的投資項(xiàng)目需要管理人員付出不成比例的艱辛努力，因而只有在管理人員獲得該項(xiàng)目收益的相應(yīng)比例收益時(shí)，該項(xiàng)目才會(huì)被采納。但是，外部股東可能會(huì)認(rèn)為這些管理人員報(bào)酬合同“過(guò)于慷慨”，使項(xiàng)目管理人員的激勵(lì)難以實(shí)現(xiàn)。在這種情況下，轉(zhuǎn)為非上市接管有助于相關(guān)報(bào)酬安排的達(dá)成，并因此可以促使管理人員采納這些投資計(jì)劃。
第二：私有化可以消除錯(cuò)誤撤換管理人員帶來(lái)的資源浪費(fèi)成本。當(dāng)獲取有關(guān)管理人員經(jīng)營(yíng)情況的信息的成本較高時(shí)，在位的管理人員可能被錯(cuò)誤地撤換。為保住自己的職位，管理人員可能采取一些不恰當(dāng)?shù)拇胧┲率官Y源浪費(fèi)。例如，他們可能進(jìn)行一些利潤(rùn)并非最高、但收益比較容易受到外部人士注意的項(xiàng)目。在許多私有化案例中，接管提議者持有大量股權(quán)，并在董事會(huì)占有一席之地，他們密切關(guān)注接管后的企業(yè)管理，這將減少管理人員與股東之間的信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象，也降低了這方面的代理成本。
第三：通過(guò)杠桿收購(gòu)進(jìn)行的上市公司私有化減少了管理者管理自由現(xiàn)金流量所引致的代理人成本。通過(guò)杠桿收購(gòu)而增加債務(wù)，可以迫使這些現(xiàn)金流量被用于償還債務(wù)，債務(wù)的增加減少了管理人員對(duì)自由現(xiàn)金流量的分配權(quán)，從而降低了自由現(xiàn)金流量引致的代理人成本。
4.決策效率提高
從公司決策效率的角度考察，在非上市公司的組織形式下，決策程序可以更有效率。重要的新計(jì)劃不需要過(guò)于詳盡的研究，也不需要向董事會(huì)報(bào)告，可以更為迅速地采取行動(dòng)。這對(duì)一項(xiàng)需要迅速執(zhí)行的新投資計(jì)劃來(lái)說(shuō)是至關(guān)重要的。
看來(lái)，上市與退市都有好處，關(guān)鍵在于企業(yè)要根據(jù)情況選擇最佳的決策，當(dāng)進(jìn)則進(jìn)，當(dāng)退則退，這也是成熟資本市場(chǎng)靈活性的表現(xiàn)之一。
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