精品视频久久久_成人在线视频网_国产精区一区二区_福利视频电影

　　美國并購發展史

　　

　　第一次并購浪潮（1897~1904 年）：橫向并購

　　

　　第二次并購浪潮（1916~1929 年）：縱向并購

　　

　　第三次并購浪潮（1965~1969 年）：混合并購

　　

　　第四次并購浪潮（1981~1989 年）：杠桿并購

　　

　　第五次并購浪潮（1992~2000 年）：跨國并購

　　

　　美國歷史上共掀起過5 次并購高峰，前四次并購浪潮分別發生在1897~1904 年，1916~1929年，1965~1969 年，以及1984~1989 年。并購活動在20 世紀80 年代末有所減少，但在90 年代早期又重新崛起，從而拉開了第五次并購浪潮的序幕。不同時期的并購浪潮都有其獨有的特征，更促成美國經濟結構的重大改變。下面我們一起來看看這五次并購潮究竟如何演化的。

　　

　　美國百年并購史

　　

　　第一次并購浪潮

　　

　　（1897~1904 年）

　　

　　橫向并購

　　

　　第一次并購浪潮發生在1883 年經濟大蕭條之后，在1898~1902 年達到頂峰，最后結束于1904 年，這次并購幾乎影響了所有的礦業和制造行業，其中某些行業特別顯著。據全國經濟研究局Ralph Nelson 教授研究，金屬、食品、石化產品、化工、交通設備、金屬制產品、機械、煤碳這8 個行業并購最活躍，這8 個行業的合計并購數量約占該時期所有并購量的2/3。

　　

　　這次并購浪潮的興起主要有3 方面的原因：

　　

　　1）聯邦反托拉斯法執行不力。由于司法部人手不夠，因此在20 世紀早期并購集中發生的這段時間里，反托拉斯法由工會代理來執行，導致反托拉斯法在這個時期沒有任何的實際意義，橫向并購和行業并購非常活躍。

　　

　　2）公司法逐漸放寬。某些州的公司法逐漸放寬要求，公司在獲得資本，持有其他公司股票、擴大商業運作范圍等方面可操作性更強，這為第一次并購潮的興起及繁榮創造了良好的條件。

　　

　　3）美國交通運輸系統的大力發展，全國市場初成。這是促成第一次并購浪潮的另一個主要因素，南北戰爭后，主要鐵路系統的建成使公司能為全國市場而不是地區市場服務。

　　

　　第一次并購潮以橫向并購為主。這一時期發生許多橫向并購和行業間合作，結果形成壟斷的市場結構，這段并購時期也以“產業大壟斷商”著稱。例如第一例超過10 億美元的巨額并購交易就發生在這一階段——J.P.摩根創建的美國鋼鐵公司通過收購安德魯.卡內基創辦的卡內基鋼鐵公司等785 家獨立競爭對手公司，最后形成了鋼鐵巨人—美國鋼鐵集團。它產量曾一度占美國鋼鐵行業生產總量的75%。此外，這一階段誕生的產業巨擘還包括括杜邦、標準石油、通用電氣、柯達公司、美國煙草公司以及航星國際公司。

　　

　　第一次并購浪潮發生的300 次主要的并購覆蓋了大多數行業領域，控制了40%的國家制造業資本，并購造成該時期超過3000 家的公司消失。工業的集中程度有了顯著的提高，一些行業的公司數量比如鋼鐵行業急劇下降，有些行業甚至只有一家公司幸存。

　　

　　1904 年股票市場崩潰，緊接著在1907 年發生銀行業恐慌，許多國民銀行紛紛倒閉，崩盤的股票市場和脆弱的銀行體系造成并購的融資來源嚴重缺乏，所有這些直接導致了第一次并購浪潮的結束。

　　

　　美國百年并購史

　　

　　第二次并購浪潮

　　

　　（1916~1929 年）

　　

　　縱向并購

　　

　　第二次兼并浪潮也始于1922 年商業活動的上升階段，而終結于1929 年嚴重的經濟衰退初期。這段時期因兼并收購導致企業數量減少了12000 家。范圍主要涉及公用事業、采礦業、銀行和制造業。

　　

　　美國在第一次世界大戰后經濟波動很頻繁，但從1918 年大戰結束一直到1920 年的經濟持續增長是促成了第二次并購浪潮興起的一個原因。另外，交通運輸的快速發展和廣告的普及成為重要催化劑。美國鐵路和公路的快速發展，火車、汽車數量的日益增多，使產品市場的銷售范圍大大擴寬，許多地區市場逐漸擴張為全國市場。另一方面，廣播的發明，廣播公司的大量出現，以及收音機的生產和普及，使產品廣告進入千家萬戶。無論運輸還是廣告的普及都促進了企業擴大生產規模以滿足市場的需要，再輔之廣告大力推廣產品以占據更大的市場份額，獲得更豐厚的利潤。經濟的繁榮大力促進公司間的兼并收購。

　　

　　第二次并購浪潮主要以縱向并購為主。由于美國反托拉斯法的立法不斷完善，特別是1914年國會通過了克萊頓法案，對行業壟斷的約束和監管更加嚴格，反壟斷的措施更加具體，執行更加有效，雖然在此次并購浪潮中仍然有很多橫向并購的案件，但是更多的是上下游企業間的整合和并購，即縱向并購。因此，如果說美國第一次并購浪潮是導致壟斷巨頭的并購，那么第二次并購浪潮更多產生的是占據很大市場份額的寡頭公司。美國有許多至今活躍的著名大公司就是在此期間通過并購形成的，例如美國通用汽車公司就是一個典型例子。自1918年以來公司成為美國最大的汽車公司后，連續進行多次并購，整合與汽車相關多項業務。之后繼阿爾弗雷德?斯隆接任董事長職位后，直至1929 年間又采取了許多并購行動，繼續收購為通用提供零部件的公司。自此，通用公司真正成為一家實力超群的巨人企業。

　　

　　投資銀行在第二次并購潮中起主導作用。由于在第二次并購浪潮中，很多并購是通過融資實現的，而融資往往需要通過投資銀行作中介，因此少數大型投資銀行往往主導了并購事件。對符合它們意愿的并購，它們就鼎力相助，否則就通過拒絕幫助融資來阻礙并購發生。

　　

　　此時，投資銀行之間各有各的客戶，相互很少競爭，這與以后的情形很不相同。另一個主要的特征是大量使用債券對交易進行融資。公司在資本結構中使用大量的債務，這給投資者提供了獲得高額回報的機會。但債務融資是把雙刃劍，如果經濟出現嚴重的衰退也會給市場帶來極大的風險，1929 年股票市場的崩盤導致的經濟危機正是導致本次并購浪潮戛然而止的重要原因。

　　

　　在這次并購浪潮中，美國金字塔式的控股公司逐漸涌現，即一家控股公司控制第一層子公司，第一層子公司又控制第二層子公司，第二層控制第三層，以此類推，有的母公司控制達六層之多。控股公司的特點是每一層子公司都是上市公司，至少是股份公司，所有子公司都由上一層母公司控股。控股公司的出現既是縱向并購的結果，也大大促進了并購，因為通過這種模式，控股公司用較少的資金即可控制較多或較大的公司。

　　

　　1929 年10 月29 日股票市場危機結束了第二次并購浪潮，股票市場危機導致企業和投資者信心急劇下降，生產活動和消費支出進一步縮減，進而經濟衰退更為惡化，這一次危機之后，公司并購數量大幅減少，公司不再關注擴張，而是力求在需求迅速全面下降的情況下能夠維持債務的償付能力。

　　

　　美國百年并購史

　　

　　第三次并購浪潮

　　

　　（1965~1969 年）

　　

　　混合并購

　　

　　美國的第三次并購浪潮發生在上世紀六十年代的后半期，具體的說是1965~1969 年間。這是美國戰后經濟發展的“黃金時期”，由于戰后科技的發展，特別是電子計算機、激光、宇航、核能和合成材料等部門的興起對生產力的發展起到了極大的推動作用，美國經濟在六十年代經歷了戰后最長的一次經濟大繁榮。其他重要的推動因素還包括戰后布雷頓森林體系帶來的以美元為核心的雙掛鉤的固定匯率制度(各成員國貨幣與美元掛鉤，美元與黃金掛鉤)、關稅與貿易總協定下的各成員國減讓關稅的安排以及長期只有一美元一桶的低石油價格。科技的推動和經濟的發展極大促進了公司的并購意愿，第三次并購浪潮悄然興起。

　　

　　和前兩次并購潮不同，混合并購成為本次并購潮的主導。第三次浪潮期間發生的并購大多數是混合并購而不是單純的縱向或橫向并購，因此行業集中度并沒有增加。盡管并購交易數量眾多，不同行業間的競爭程度并沒有太大的改變，期間大約共有6000 次并購發生，造成25000 家公司消失。據聯邦貿易委員會報道，1965~1975 年這10 年間，混合并購占到并購交易總量的80%。這時期形成許多綜合性企業，如LTV 公司、Litton 產業公司和美國國籍電話電報公司（ITT）。人們普遍認為形成這一特征的主要原因是60 年代管理學科得到了巨大的發展，各個大學的商學院迅速擴張，人們普遍認為得到最好訓練的“最杰出、最優秀”的管理人才無所不能，可以當國防部長，可以管理跨國公司，各種跨行業的業務管理可以做到游刃有余。當然還有一個重要原因就是六十年代是美國反托拉斯、反壟斷最嚴厲的時期，在此之前美國的反托拉斯、反壟斷執法都沒有那么嚴厲，這使橫向與縱向并購的數量受到了極大的限制。

　　

　　公司開始玩市盈率游戲，熱衷成長性股票。在20 世紀60 年代的牛市中股票價格越升越高，道瓊斯工業股票指數從1960 年的618 點上升至1968 年的906 點。隨著股票價格的飛漲，投資者們開始關注那些具有成長性的股票。潛在的收購方很快發現，通過股票融資實施收購是在不增加額外稅務負擔的情況下提高每股收益的一種理想的“無痛”方法。并購通過股票交易進行融資不需要納稅，這一點上，股票收購要優于現金收購，因為現金收購需要納稅。

　　

　　公司開始玩市盈率的游戲，市盈率越高，投資者基于對企業未來收益的預期，愿意支付的股票價格就越高。如果市場上大多數股票的市盈率水平都比較高，則表明投資者普遍持樂觀態度，20 世紀60 年代出現的牛市就是這種情況。股票市場的繁榮在第三次并購浪潮的許多并購融資中起到重要的作用。

　　

　　會計操縱使得意外事故保險公司成為很受歡迎的收購標的。這段時期的許多混合并購由財務操縱引發，根據當時的會計準則，如果被收購的公司擁有一些賬面價值遠遠低于市場價值的資產，收購方就有機會獲得賬面收益。當收購方賣掉這些資產時，獲得的收益記入賬中。

　　

　　由于保險公司的許多資產價值被低估，使得這些公司對大公司來說具有很大的吸引力。

　　

　　第三次并購潮中“蛇吞象”案例逐漸出現，并購水平愈加高超。被稱為混合并購時代的這個時期，相對較小的公司收購大公司不是稀罕的事情。與之相反，在前兩次并購浪潮中，大多數的目標公司要遠遠小于收購公司。這次并購浪潮也以創歷史性的高水平并購活動而聞名。著名的國際鎳業公司（INCO）收購ESB 就是典型的例子，位于費城(房價)的ESB 在1974 年的時候是世界上最大的電池制造商，1974 年7 月18 日國際鎳業公司宣布以每股28 美元的價格收購ESB 所有發行在外的股份。這次并購開啟了敵意收購的先例，成為20 世紀70 年代后半期和80 年代第四次并購浪潮期間知名公司進行敵意收購的典型教材。

　　

　　20 世紀60 年代末通過的幾部法案結束了第三次并購浪潮，1968 年威廉姆斯法對股權收購和敵意收購設定了限制。1969 年稅制改革法案禁止使用低利率可轉換債券為并購融資，規定在計算每股收益時，這些債券必須被視作普通股。這樣一來，在計算每股收益時，由于普通股的數量事實上增加了，每股收益就不能在賬面上有所增加。隨著1969 年股市的回落，市盈率游戲不再盛行，當證券價值遠遠超過其所代表的經濟基礎價值時，崩潰遲早都會發生。

　　

　　這一切的發生為第三次并購浪潮劃上了句號。

　　

　　美國百年并購史

　　

　　第四次并購浪潮

　　

　　（1981~1989 年）

　　

　　杠桿并購

　　

　　美國第四次并購浪潮發生在1981~1989 年，這又是美國戰后經濟持續景氣最長的一個時期。在這個經濟擴張期內，很多公司開始通過收購股票來推動企業的兼并，這形成了美國第四次并購浪潮的開端。

　　

　　杠桿收購在第四次并購浪潮中非常盛行。投資銀行的大力推動導致了杠桿并購數量迅速飆升。在這一時期，公司并購給投資銀行帶來巨額的風險咨詢費，這些費用達到了史無前例的水平，投資銀行和律師事務所的并購專家們設計出許多主動并購或防御并購的創新技術和策略，深受潛在的目標公司和收購方歡迎。這直接導致了這一時期杠桿收購很盛行。

　　

　　敵意收購是該階段的顯著特征。收購行為是善意的還是敵意的主要取決于目標公司董事會的反應。如果董事會批準收購提案，這就是善意的，如果反對，則被視為敵意收購。敵意收購到1908 年已經成為公司擴張的一種可以接受的形式。作為高盈利的投資行為，收購方通過襲擊目標公司以取得自己的地位。在第四次并購浪潮中敵意收購成為一個重要的特征。在此次并購浪潮中敵意收購的絕對數量相對于并購總數而言并不很高，但敵意收購的價值金額在整個并購價值中卻占有較大的比例。其中，敵意收購最活躍的領域是石油、石化、醫藥和醫療設備、航空和銀行業。例如1981~1985 年，石油天然氣行業占并購總價值的21.6%。

　　

　　跨國并購案例開始出現。隨著國際化進程的推進，第四次并購浪潮中既有美國公司收購外國公司，也有外國公司收購美國公司的跨國并購事件。1987 年英國石油公司以78 億美元收購美國標準石油公司就是一個經典的案例。

　　

　　第四次并購浪潮另一個重要特征是“象吞象”——超級并購的誕生。相比其他三次并購浪潮，這次的并購浪潮的不同之處還在于目標公司的規模和知名度。20 世紀80 年代有一些最大型的公司成了收購目標，第四次并購浪潮逐漸演變成為一場史無前例的超級并購狂潮。

　　

　　隨著20 世紀80 年代持續的經濟擴張時期結束，1990 年經濟進入了短暫的相對蕭條時期，第四次并購浪潮也在1989 年結束了，第四次并購浪潮中的許多高收益杠桿交易因為經濟下滑而被迫終止。除了經濟的全面衰退，為許多杠桿收購提供了融資支持的垃圾債券市場的崩潰也是導致并購浪潮結束的重要原因。

　　

　　美國百年并購史

　　

　　第五次并購浪潮

　　

　　（1992~2000 年）

　　

　　跨國并購

　　

　　第五次并購浪潮主要發生在1992 年至2000 年，在此期間美國一共發生了52045 起并購案。無論是總量還是年平均量都大大超過了此前任何一次并購潮，特別是1996—2000 年五年共發生了40301 起并購案，平均每年達到了8060 起，并購活動異常活躍。

　　

　　跨國并購主要發生在發達國家間，發展中國家的跨國并購后期增長迅速。1995 年~1999年間，90%的并購額度都集中在發達國家內部，鮮有涉及發展中國家。但此后，針對發展中國家的并購快速增長，并購額占流入發展中國家FDI 的比重由1987 年~1989 年間的10%增至1997~1999 年間的33%，同時，來自發展中國家的企業對跨國并購的參與程度不斷提高，除了發展中國家企業間的并購外，一些發展中國家的跨國公司開始通過并購發達國家當地企業直接進入發達國家市場。1987 年，發展中國家企業作為并購買方的跨國并購額僅為30 億美元，1999 年，這類并購額達到了410 億美元，增長了12.7 倍。

　　

　　這一階段跨國并購的行業主要集中在電信、金融、汽車、醫藥、傳媒及互聯網行業，新興行業與傳統行業的融合也是本輪并購的亮點之一。總體上看，第五次并購浪潮中并購對象的行業分布相當廣泛，其中電訊、汽車、醫藥、化工、石油天然氣、銀行等進入壁壘高、資產專用性強，并購數量較少，并購金額較高；而競爭激烈、管制放松的行業成為并購最集中的行業。同時，隨著知識經濟的發展，傳統行業開始積極向新興行業進軍，以實現企業生產經營的轉型，而新興行業的發展同樣需要傳統行業為依托，二者的兼并融合也就成為必然。AOL對傳統傳媒巨子時代華納的并購、盈動數碼收購香港電訊等案例則充分體現了這一特點。

　　

　　第五次并購潮的另一個特征是并購個案金額巨大，強強聯合此起彼伏。此次并購浪潮中震驚世界的并購消息不時傳出，數百億美元、上千億美元的并購案例時有發生，而且并購基本上都是各個行業巨型航母之間的整合。巨額的并購事件對一些行業原有的市場結構和競爭格局產生了巨大沖擊，在行業重新“洗牌”的過程中，市場勢力的再分配為更大規模的并購創造了更多機會。以并購集中的汽車業為例，在第五次并購浪潮中先后發生了戴姆勒—奔馳并購克萊斯勒，福特并購沃爾沃，雷諾收購日產，通用并購菲亞特，戴姆勒—奔馳并購三菱，通用收購大宇等重大并購事件，帶動了汽車業的全球重組，致使全球汽車業的市場集中度大幅提高，1999 年，世界前10 大汽車制造商的全球市場份額達到了80%，比1996 年提高了11%，比20 世紀80 年代提高了20%。

　　

　　戰略（橫向）并購成為跨國并購的主要方式。20 世紀90 年代后期以來，隨著國際競爭環境的變化，對于大跨國公司來說，多元化經營已不再是其追求的主要目標，而強化核心能力、推進全球戰略的重要性則日益突出。在這種大背景下，跨國公司之間圍繞著戰略資源整合的橫向并購個案數和并購金額持續上升，逐步成為跨國并購的主導方式。1990—1999 年間，橫向并購的個案數占跨國并購案總數的比例由54.8%上升到56.2%，橫向并購金額占跨國并購總額的比重由55.8%提高到71.2%，而同期混合并購的個案數和并購金額則有較大幅度的下降。

　　

　　此次并購潮主角不局限于僅為規模擴張而并購，并購動機更加多元化。此輪并購中，跨國公司的并購動機已不再僅局限于傳統意義上的規模擴張，其他動機還包括新市場尋求，提高市場進入效率和控制力、增強協同效應、融資便利、拓展所有權優勢、戰略跟隨以及經理人的個人愿望等。其中，基于對戰略資源掌控和全球創新能力整合的目標成為跨國并購的主要動因。

　　

　　第五次并購浪潮進一步深化了全球經濟一體化。全球經濟一體化大力推動并購事件的發生，譬如歐洲的一體化導致了歐洲出現了許多大的并購案，歐洲企業希望通過并購能更好地適應由于歐洲一體化所帶來的更加激烈的競爭態勢。同時，并購大潮反過來也進一步深化了全球經濟一體化。美國的并購浪潮也使國際競爭更加激烈了，巨型企業的合并不一定會導致競爭削弱，反而會導致競爭更加白熱化。巨型企業之間的競爭將更加慘烈無情，尤其是在許多行業生產過剩的情況下，競爭失敗者將被無情淘汰出局。在這場大競賽中，發達國家憑借其雄厚的資本實力攻城掠地，發展中國家將面臨更大的壓力，容易處于劣勢地位。